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【行业洞察】周期股行情有望延续 重点配置它们!

2021年06月09日 16:31 来源:正规上葡京金融研究所
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【摘要】

2021年5月份,工业生产者购进价格中,有色金属材料及电线类价格上涨28.0%,黑色金属材料类价格上涨26.8%,燃料动力类价格上涨20.7%,化工原料类价格上涨17.0%。

通过回顾历次PPI上行期间的周期股行情可以发现,周期股行情往往伴随大盘行情启动而出现,因此其绝对收益表现与PPI指标表现出较为明显的时间错位。

PPI上行意味着经济阶段性的改善,需求的扩张,周期股业绩和行情表现具有改善的基础。但周期股行情往往伴随大盘行情启动而出现,相对于PPI表现有一定的时间错位,从超额收益角度来看,周期股超额收益主要集中于PPI二次冲高期间,PPI环比变化是判断途中回调和再次冲高的重要依据。

在板块配置方面,煤炭和有色金属一直是周期行情的配置重点方向。

事件:2021年5月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨9.0%,环比上涨1.6%。工业生产者购进价格中,有色金属材料及电线类价格上涨28.0%,黑色金属材料类价格上涨26.8%,燃料动力类价格上涨20.7%,化工原料类价格上涨17.0%。

本轮大宗商品价格持续上涨带动的通胀预期上升引起市场关注,期间股价表现持续新高,近期受到调控有所回落。今日周期股再度异动,周期股的行情又引起关注。

本轮周期行情的“纠结”之处,其一在于部分宏观数据上的分歧,其二在于“涨价”本身受到的调控。回顾历史上4次PPI上行期间周期股行情,我们认为,真正的周期行情正在开启

一,历次PPI上行期间周期股行情回顾

1,2003年“五朵金花”

2003年A股迎来蓝筹股主导的“五朵金花”行情。周期股行情晚于PPI上行半年启动,但在PPI二次冲高过程中出现行情高点,钢铁全程表现超越大盘。

周期板块业绩普遍回升,估值表现较为合理,期间普钢,玻纤等子板块表现较好。

2,2007-2008“煤飞色舞”

本轮周期股行情随着牛市启动,领先PPI指标半年,并呈现冲高回落态势,仅煤炭股在回落过程中一度结构性反弹。

周期板块业绩波动有限,估值表现出高弹性,期间有色金属涌现出十倍股。

3,2009-2011二次“煤飞色舞”

本轮周期股行情再度与大势同步,领先于PPI表现半年多。在经历了途中回调后周期板块出现二次冲高,并超过前高。

煤炭和有色表现全程超越大盘,钢铁和石油石化表现平平。

4,2016-2017“商品牛”

本轮周期行情随牛市出现,再度领先于PPI指标,随后由于系统性风险持续释放,抑制了板块表现,表现出前高后低的态势。

本轮行情中周期板块主导板块从钢铁向有色金属切换,后期有色金属与煤炭超额收益相当,有色金属和钢铁估值最高估值近百。

行情不同阶段有色金属均有个股涨跌幅居前。

二,PPI增速二次冲高是把握周期行情的关键

通过回顾历次PPI上行期间的周期股行情可以发现,周期股行情往往伴随大盘行情启动而出现,因此其绝对收益表现与PPI指标表现出较为明显的时间错位。

1,从绝对收益角度来看,每轮周期行情依赖于A股行情走势;但是从超额收益角度来看,PPI指标对把握周期行情有着重要参考价值

在PPI增速二次攀升阶段,代表性周期板块分别为采掘,石油石化,煤炭和钢铁,其平均收益分别为33.1%,-28.7%,35.3%和13.7%,对应的超额收益分别为34.9%,10.3%,31.9%和35.3%,表现出远超大盘的收益率。

因此如果错失此前由于系统性机会带来的周期股行情,那么在PPI增速上升期间,周期行情仍然存在可观的超额收益或者绝对收益机会。

此外,每轮PPI上行周期的结构存在差异,可能会出现二次攀高或者高位震荡时长占比较高。比如“五朵金花”时代PPI二次攀高时长用了13个月,超过了第一次攀高所用的11个月时间,而二次“煤飞色舞”行情期间,二次攀高时长与一次相当等。根据前述周期股往往超额收益机会集中于二次攀高阶段,因此如果二次攀高市场占比较大无异于做多周期股窗口期会被拉长,使得投资周期股机会大增。

2,PPI环比增速是较好的领先指标,可以用来把握周期股机会

由于环比是同比指标的边际变化,因此环比指标的由正转负或者由负转正往往预示着同比增速拐点性变化,可能意味着周期股投资时点的出现。

过去四轮行情中,PPI环比指标会领先同比指标大约4个月开始转正或回升;环比领先同比指标1-2个月达顶并回落;环比领先同比0-3个月不等开始回升或转正;环比增速又会在PPI上升周期结束的拐点前1个月左右最后一次达顶。

3,每次周期行情中的优势行业会有变化,选择最佳的周期子板块是获胜的关键

对比历史上周期行情不同板块的超额收益表现可以看出:

首先,石油石化一直是超额收益表现较差的板块,甚至在2007-2008年与其他周期板块呈现出“镜像”走势,超额收益出现大幅下降,因此作为一级行业而言,石油石化并不是周期行情中较为理想的配置标的;

其次,煤炭和有色金属一直表现较为积极,代表了周期行情主要配置方向。历次周期行情中,煤炭和有色金属超额收益往往都可以稳健上行,或者可以实现快速上冲,成为较为理想的配置方向。并且二者在PPI二次冲高期间其超额收益表现往往可以随之出现二次攀高现象(如2008年和2010年的煤炭,2010年的有色金属),是周期股超额收益的主要来源;

第三,钢铁板块超额收益波动较大,择时较为关键。钢铁板块总超额收益水平不及煤炭和有色金属,波动较高,容易出现快涨快跌,因此择时能力更为重要。

需要注意的一点是,投资周期股不可忽视市场风格变化。由于周期板块以大盘股,低估值股为主,经济下行期间成长性较差,每个时间段内市场风格的差异也会造成周期行情表现的差异。

综上所述,PPI上行意味着经济阶段性的改善,需求的扩张,周期股业绩和行情表现具有改善的基础。从超额收益角度来看,周期股超额收益主要集中于PPI二次冲高期间,PPI环比变化是判断途中回调和再次冲高的重要依据。在板块配置方面,煤炭和有色金属一直是周期行情的配置重点方向。

参考资料:

20210609-开源正规上葡京-投资策略点评:顺大势,逆小势

20210604-兴业正规上葡京-周期股历史行情比较研究一:历次PPI上行期间周期股行情回顾

本报告由正规上葡京智投投资顾问黄波(登记编号:A0740620120007)撰写

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